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■ 毛艺融
香港的股票市场机制正经历一场深刻的变革。香港交易所的全资子公司——香港联合交易所有限公司（以下简称“香港联交所”）近期发布了上市机制改革的咨询文件，其中涉及对“同股不同权”企业上市机制的优化，以及简化海外上市发行人在港“第二上市”的程序，甚至允许所有上市申请以“保密”形式提交。
在笔者看来，此次改革旨在在确保合规的前提下，进一步增强香港股票市场的包容性、效率和吸引力。这同时也是香港资本市场应对全球竞争、顺应产业发展趋势、提升市场竞争力所做出的战略调整。通过一系列制度安排，我们可以清晰地看到三个重要的信号。
第一，优化市场结构，积极拥抱新经济企业。
本轮改革大幅降低了同股不同权上市门槛，其本质是为了吸引更多优质企业。香港联交所主要从财务资格、投票权比例、创新认定三个方面对同股不同权制度进行优化，降低了上市门槛，并扩大了适用范围。
目前，“同股不同权”仅限于科技创新企业采用此架构上市，此次改革拟扩大认可范围，为新业务模式的企业上市拓宽路径，有利于吸引更多优质新经济企业赴港上市，逐步改善港股产业结构，提升市场成长性与估值弹性，使香港资本市场更好地与实体经济转型升级方向相契合。
第二，完善制度安排，畅通回流渠道。
在外部市场环境变化的大背景下，优质中概股回归的需求持续上升。香港凭借其制度衔接、资金互通、国际化程度高等优势，具备天然承接能力。
此次改革拟降低第二上市市值门槛、优化转为主要上市流程等，进一步降低中概股等海外企业的回港上市门槛，为其后续转板提供更清晰的指引及更多便利措施。
更多优质企业的回流，不仅能丰富港股标的池、提升市场流动性，还有助于加强对优质中国资产的定价权，巩固香港连接内地与全球资本的桥梁作用。
第三，坚持效率与监管并重，体现“宽准入、严质量”的稳健思路。
2025年5月，香港交易所与香港证监会联合推出的“科企专线”机制，允许特专科技公司和生物科技公司以保密形式提交上市申请。此次咨询文件提到，以保密形式提交上市申请的适用范围将扩大至所有新申请人。
在扩大保密递交适用范围的同时，港交所也持续优化退回机制。“增强版退回机制不仅会公布被退回申请的保荐人名称，还将披露参与准备工作的所有专业机构，包括律师、银行、会计师和审计师，预计此举将强化惩戒效应，有助于确保上市文件的质量。”香港交易所上市主管伍洁镟表示。
此次改革明确传递出平衡发展的理念。一方面，全面放开保密申报，将提升上市效率、减少企业信息泄露和经营扰动，增强市场吸引力；另一方面，港交所通过强化退审披露、压实中介机构责任，严把上市质量关。这种既提升IPO包容性、又守住风险底线的做法，既满足了企业融资需求，也保护了投资者利益，有利于香港资本市场长期健康、可持续发展，避免以牺牲质量换取短期规模。
“十五五”规划纲要提出，“支持香港巩固提升国际金融、航运、贸易中心和国际航空枢纽地位”。香港唯有持续优化市场制度、增强市场韧性，才能更好地发挥其独特优势，在服务科技创新、促进跨境融资等方面发挥更大作用，成为一个更具活力、更具竞争力的国际金融中心。
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